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2016年上半年有色金属行业市场报告

【铝道】今年上半年，受到多种因素推动，国内外有色金属价格总体走势较强。其中，中国有色金属价格出现较大幅度上涨，沪锌、沪锡、沪铝涨幅超过15%，沪镍、沪铜、沪铅都有不同程度上扬，除LME铅价略跌外，LME有色金属期货价格涨幅和国内价格类似。受地缘政治和美联储加息进程影响，贵金属价格大幅上涨，国内外黄金价格涨幅基本为25%左右。

全球宏观经济陷入通缩

目前全球经济一个典型的特征就是通缩。欧元区、日本、英国的CPI一直徘徊在0点附近，美国的CPI也就在1%附近波动，较2%的政策目标还有很大的差距。美联储结束量化宽松货币政策，并进入加息周期后，全球资本再度回流美国，造成了全球性的美元流动性紧张。

英国的退欧决定也加大了未来全球经济的不确定性。英国6月24日的 退欧 决定已经引发全球金融市场波动，未来可能导致英国经济动荡和政治不稳定，阻碍欧盟政治经济一体化进程甚至带来欧盟解体风险，打击欧元区本已脆弱的经济前景，损害全球经济复苏进程。

中国面临着周期性下滑与结构性调整的双重压力；近年来中国经济一直处于下行的通道中。而拉动中国经济的三驾马车都面临着严峻的问题，投资与出口均已出现拐点，促进消费则是举步维艰，传统的以扩大总需求为主要手段的宏观调控面临难以为继的态势，中国经济或将长期面临L型走势。

上半年利好因素

促有色产品涨多跌少

上半年有色产品涨多跌少。首先，因为供给侧结构性改革的作用，前期的减产、停产、收储使得金属产量较去年有明显的减少。有色金属是供给侧结构性改革的重点行业，从去年底开展行业自律及政策配合，效果显现，同期房地产市场回暖等因素推动，有色金属产品需求稳中有升，整体价格继续回升，行业经营效益实现逆转。据测算，6月份中国大宗商品价格指数（CCPI）中，有色金属类价格指数比今年初涨幅超过10%。截至6月30日，上海期货交易所铜主力合约价格为37690元/吨，比今年初上涨1抛丸清理机0.2%；铝价格为12380元/吨，上涨17.9%；锌价格为16520元/吨，上涨34%。

2016年上半年，基本金属同样集体上涨，沪锌尤为抢眼，累计涨幅达22.33%，沪锡涨幅亦超过20%。除此之外，沪铝大涨15.80%。沪镍、沪铅累计涨幅在10%以内。不过，在中国疲弱的需求面前，沪铜涨势则不甚凌厉，上半年累计上涨2.32%。

贵金属市场在2016年上半年迎来一波好行情。海外局势变化及全球 消极 的经济前景，令美联储加息时点一拖再拖，而从比利时机场爆炸到英国退欧公投，地缘局势的不确定性更是令贵金属避险魅力大增。1~6月，COMEX期金累计上涨24.91%，先后突破千二、千三大关。期间，沪金逐级上扬，主力合约累计涨幅达25.19%；沪银涨幅亦超过20%，接连刷新2014年8月以来新高。

其次，上半年是传统的开工旺季，有色金属各品种的需求不同程度的提升。财新制造业PMI自3月攀升到49.7后，一直在49以上高位震荡，好于去年下半年。除了铅是销售淡季外，其他金属需求都有所回升。如镍，下游不锈钢的价格今年以来上涨近千元/吨，需求良好。而锌消费同比上升1.8%，供应过剩6.6万吨，比去年同期过剩13万吨有明显好转。另外铝方面，5月份国内汽车用铝量估算为26.3万吨，1~5月累计138万吨，同比增长5.6%。再次，上半年，受低价格影响，金属增产速度缓慢。如铝，1~5月中国新投电解铝产能仅为90万吨/年，较总产能的3334万吨而言，杯水车薪。

央行降准，货币环境宽松，房地产政策暖风频吹。房地产去库存政策的出台带来房地产销售状况的好转，基建投资加速带来制造业投资回暖、汽车等工业产品产销状况改善，进一步拉升需求；美联储加息连续两次搁浅，有利金属市场。美联储公布6月较新的利率决议，维持联邦基金基准利率0.25%~0.5%不变，符合市场预期。美联储未就7月会议上是否加息给出明确暗示，但预计经济状况改善，可能让美联储以很缓慢的速度加息。

铜

上半年LME铜价走势仍没有明显的趋势性行情，上下震荡是其特征。从日K线图上来看，LME三个月综合铜围绕4750美元/吨上下400美元/吨左右震荡，年初的1月15日创下近七年以来的新低4318美元/吨，之后震荡上扬，于3月18日到达半年来的较高点5131起重吸盘美元/吨。1月15日之后，铜价基本呈现出震荡向上的特点。年初美国经济数据表现疲弱从一定程度上反应出美国经济复苏并没有如市场预计般强劲，所以，预示着美联储需要更加谨慎地处理加息问题，这样，美元指数从接近100大幅回落至95附近，从而给铜价反弹起到了关键性作用。铜价从1月中旬的较低4318美元/吨反弹到2月初的较高4720美元/吨。2月中旬以后，中外一系列金融货币数据或利好大宗商品尤其是铜价。

二季度铜价在一季度形成的较高和较低点之间震荡。4月总体是震荡上行的，并于4月22日一度上摸5091美元/吨二季度的较高点，主要是中国一季度良好的货币投放的激励：3月末，广义货币（M2）余额144.62万亿元，同比增长13.4%，增速比去年同期高1.8个百分点；狭义货币（M1）余额41.16万亿元，同比增长22.1%，增速比去年同期高19.2个百分点。另外，美联储4月议息会议选择继续按兵不动，符合市场预期也利多铜价。

进入5月，铜价就开始下滑，一方面中国4月经济数据普遍下滑，回暖希望破灭；另一方面，美联储4月议息会议纪要偏鹰，加息预期持续升温造成投资者心理压力，此外，5月初权威人士关于如INSTRON、MTS、ZWICK等公司的夹具1般做工细致中国经济L型走势1~2年不会变的观点，也给铜价产生一些上行压力。消费淡季的提前来临也牵制了铜价反弹。铜价一直下跌至6月9日的低位4483.50美元/吨才企稳。

从6月10日到6月30日，尽管中国现货铜市场全面进入传统消费淡季，但淡季疲弱的消费并没有主宰铜价走势，期货铜价是震荡上行的，这主要受宏观因素影响的缘故。这期间虽然中国经济缺乏亮点，下行压力巨大，但美国5月非农数据大幅不及预期及6月议息会议宣布维持利率不变利好铜市场，铜价顽强上行，其间英国公投退欧派获胜，首相卡梅伦宣布将辞职这一事件短暂对铜价形成压力，并没有改变铜价震荡上行的格局。

铝

经过去年铝价筑底反弹，今年开年，沪铝先是以漫长的平台整理开头，进入2月随着下游需求释放，而之前关停产能一时还未回归，市场供需错配驱动铝价走出向上趋势。其中在4月，同样供给侧结构性改革压力较大的黑色系商品飙涨引发市场猜想，大宗商品出现一波投资热潮，铝市也成为资金关注重点，沪铝被拉涨较高至13000元/吨一线，累计自去年底部涨幅达到35.5%。在此背景下，交易所等监管部门通过提高保证金及手续费频频打出重拳为商品投资降温，较终商品的过度投机得到抑制，铝价投机涨幅回吐，价格回归市场供需面范畴。但进入5月，铝企复产及新投产能投产消息不断，再次引起供应量变到质变的担忧，叠加铝价上涨后技术面上有回调需求，铝价回落调整在61.8%黄金比例位遇到支撑。

从基本面方面来看，上半年电解铝供需结构由于产能释放和季节性需求旺季将过去悄然转变，但下游需求点增长可观，铝材需求同比仍有可能增长，环比预计将小幅下滑。以目前掌握的供应端数据看，因原料供应偏紧和成本上升制约了上半年铝产能释放速度，下半年原料供应和电解铝产能预期保持增长，由于库存同期较低，库存蓄水池作用将延缓一定的供需矛盾。下半年基本面偏弱但离供需拐点还有一段距离，铝价受影响承压但再像去年的大跌应该不会出现。

铅

虽然受供给侧结构性改革的利好支撑，但由于铅价的需求旺季在冬季，开春以后，铅市反而进入了淡季，需求不佳，而导致跌跌不休。2016上半年铅价先上涨后下跌，年初铅价13201.5元/吨，年中跌为12793.75元/吨，跌幅为3.09%，在有色金属整体上涨的情况下，铅表现较差。除了1月中旬到2裁板锯月初的短暂拉升外，一直到年中都跌跌不休。

在库存方面，LME铅库存不跌反涨，现铅库存较2月底的15万吨低点，上涨3万吨，并且高于去年同期水平。

产量方面，据统计，中国1~5月的铅产量160.2万吨，去年全年产量为386万吨，和去年同期水平相差不多。在库存和产量双高的情况下，铅价难以提升。

锌

2016年以来，沪锌呈强势低位反弹之势。一季度较低点12345元/吨，较高点14745元/吨，上涨19.44%。3、4月份为传统消费旺季，但整体需求并未出现增量，下游多按需采购，冶炼厂长协交付为主。4月下旬期锌价格回调后资金助推新一轮涨势，截至目前指数较高达16055元/吨，提前反应了接下来的消费旺季。

基本面看，供应端锌矿短缺仍是市场炒作预期，后期有效去库存、去产能成为关键，锌市场的需求决定锌价反弹的高度。

供给面看，较近几年全球锌供给严重依赖已有矿山，同时由于锌回收量较少以及开发投资急剧减少，严重制约了新增供给。未来3年产能弹性主要是嘉能可已经停产的50万吨产能复产。嘉能可日前称价格稳定在2150美元~2300美元/吨之间才会复产。但是即便复产，因为Century、Lisheen等大型矿山枯竭造成的产出缺口仍无法填补。新矿山进入少加上旧矿山退出供给的共同影响，导致锌精矿供给未来两年将处于短缺状态。

镍

今年上半年，镍价依旧处于低位进行区间震荡，3、4月份由于下游需求增加，资金炒作，镍价掀起一波小幅上行行情，SHFE市场主力合约高位震荡至75000元/吨以上，而后资金撤离震荡下行，目前镍价于70000元/吨上下震荡，整体来看，沪期镍价格脱离了前期低位震荡区间，整体上移。上海现货市场，金川镍目前出厂价较年初上行1500元/吨，市场成交价涨1400元/吨，进口镍价格上涨2400元/吨。长江有色市场镍板现货报价重心较年初也有所上移。LME市场镍升贴水持续下行，这显示外盘现货逐渐变弱，国内提单价格维持在170美元~180美元上下，较年初的150美元~165美元有所上移。整体来看，现货市场基本维持低位震荡格局。

今年上半年低、中、高镍矿市场远期价格维稳，较年初价格均有不同程度的小幅上行，但由于上半年镍矿因国内镍铁开工率处于低位水平，镍矿消耗量有所放缓，且菲律宾雨季结束，镍矿供应充足，国内高炉冶炼企业采购谨慎。进入2016以来，各品位镍铁价格自历史低位略有反弹，中高品位镍铁价格反弹力度较小，低品位镍铁价格表现强劲，当前低品位镍铁报价偏高，后期有较大的回落空间，低品位镍铁价格回落预期将支撑精炼镍的消费预期。

从国内情况来看，镍的供需状况并不乐观，自今年1月份起，国内镍一、二、四月份均表现为供大于求，尽管国内部分镍生产企业由于盈利不足而停产或是改成其他品种生产线，但由于国内大量进口弥补了由于产量下降造成的供给缺口导致国内过剩，这给国内镍价上行带来一定压力。

锡

2016年上半年，国内现货市场锡价格区间在92500元~112500元/吨，均价为106256元/吨，较2015年下半年上涨8.0%，与去年同期相比则下跌10.5%。上海期货交易所期锡主力合约均价为105880元/吨，较2015年下半年上涨7.6%。进入7月，锡价继续呈上涨态势。此轮锡价上涨部分原因在于供求格局的改变。为应对锡价的持续下降，去年以来，全球主要锡生产商收缩精锡产量。

据国际锡研究协会统计，2015年，全球10大锡生产商中有9家减少精锡产量。而今年1月14日，包括云南锡业股份在内的国内9家锡产业骨干企业开始 抱团取暖 。这9家企业一致同意，2016年减少精锡产量1.7万吨，以及采取其他必要措施，切实维护锡行业的健康发展。

在国外，锡板块全球冶炼收缩也较明显。国金证券研报显示，印尼精炼锡出口限制更加严格，1~5月，出口仅2.21万吨，同比减少28.7%。

有业内人士分析，受厄尔尼诺天气影响，作为锡主要出口国的印度尼西亚和泰国预计将于7、8月份迎来干旱，而我国南方将迎来强降雨天气，云南、广西、湖南、江西等锡产区受灾严重，对锡矿石的生产、加工、运输将产生重大影响，预示着下半年锡产量将大幅减少。

国际锡研究协会数据显示，2015年，全球锡供应出现1.06万吨的缺口。由于企业产量收缩，供应短缺的局面仍在持和动力锂电池材料产业如何捉住投资机会续。安泰科研报估计，2016年上半年全球锡市场供应量为16.68万吨，需求量为17.19万吨，供应短缺5100吨。

除供应面的短缺推涨锡价外，业内人士认为，英国 脱欧 余波未平，市场避险情绪还未散去，带来市场避险情绪上升，导致人民币贬值从而支撑锡等有色金属价格上涨。

贵金属

2016年上半年，金银持续强劲反弹，6个月中分别录得4、5个月上涨，一改2011年以来的颓势。这主要因为避险题材炒作在全球金融市场反复发酵：一是来自于美国经济增速放缓的风险，这一风险进而影响美国货币政策常态化进程；二是来自于政治风险 英国退欧的风险，势必对英国金融市场造成影响，进而蔓延至全球。

2016年上半年，金银比价走势符合预判，但实现过程出现偏差：3月初上冲2008年以来高点84附近后出现显著回落，与历史规律金银价格下跌比价上行不同，持续的避险需求推动金银比价走高，并借此创出比价新高。

上半年，美国股市维持高位震荡，继续向上已现疲态。其与贵金属的负相关关系出现明显变化，仅年初的全球经济放缓及近期的英国退欧影响令股市与贵金属负相关关系暂时性加强。其余在上半年相当长的一段时间内，二者维持正相关走势，这主要与美联储加息预期一再延后相关。

美联储首次加息后，全球市场经历了一系列 阵痛 ，贵金属正如一剂止痛贴一样，缓解了金融市场的恐慌。2016年上半年，贵金属大幅反弹，主要推动因素在于避险。年初美联储加息后，内忧外患纷至沓来，就美国经济自身而言，需求端疲弱依旧，就业市场出现反复，唯通胀水它能承受620摄氏度的高温——这是传统消防服隔热层的7倍平稳定；外部来看，中国经济增速放缓，英国退欧风险积聚，均令全球经济充满不确定性，因此这使得美联储延缓了加息的节奏。

有色金属板块强势回升

2016年上半年(截至6月24日)大宗商品价格涨跌榜中，有色板块环比上升的有19种，其中10种涨幅5%以上；涨幅前三的分别为钼精矿(36.11%)、钛精矿(27.96%)、黄金(24.16%)。环比下降的有11种，5种跌幅在5%以上；跌幅前三的分别为锗(-26.63%)、镝铁合金(-7.97%)、铋(-7.94%)。

从已经披露的业绩预告看，有色股今年上半年利润略有起色。申万行业的106家有色金属公司中，目前44家发布了业绩预告(多数发布在一季报中)，预喜的25家，占57%，如湖南黄金、海亮股份业绩将小幅增加；锂和钨钼公司业绩向好，如厦门钨业上半年实现归属于母公司净利润6842万元，同比大增101%，主要是稀土、钨钼产品价格二季度开始持续回升，产品盈利能力大幅增长。

也有7家有色股中期业绩报忧。比如中金岭南因受有色金属产品价格下跌影响，上半年净利预减66%~84%。闽发铝业也预计上半年净利润同比下降40%~70%。

在英国脱欧引发的避险需求和市场预期全球央行将维持低利率的大背景下，资金开始追捧贵金属，同时带动有色金属板块强势回升。

今年以来，有色行业涨幅位居行业第二位，但即便在锌铝价格大幅上涨的背景下，相关龙头标的涨跌幅仍位于行业中值以下的位置，负收益明显。日前有色行业供给侧结构性改革的顶层文件印发，显示供给侧结构性改革力度加强。而全球主要经济体实施大规模量化宽松政策，美欧日等发达国家均已步入零利率或负利率时代，黄金、白银等贵金属投资成本不断降低，同时随着石油等大宗商品价格的反弹，通胀预期不断合作加强，白银等贵金属的保值增值价值凸显。贵金属作为重要的避险工具，资产配置需求持续高涨，有望推动价格持续上涨。

下半年市场预测

市场大环境将呈相对有利局面

从国外经济环境看，为了应对全球经济增长风险及不确定性，物理稳定性好、储备成本较低的有色金属和黄金等贵金属，势必成为全球避险资金的重要选择。

从国内经济环境看，今年上半年，我国经济下行压力依然较大，在固定资产投资和工业增加值同比增速回落的同时，外贸出口同比下降了2.1%。为了应对外贸出口下降对于经济增长的压力，预计决策部门将发挥固定资产投资的 关键作用 ，尤其是增加与有色金属消费密切相关的电力、清洁能源、高铁、城市轨道交通、棚户区改造等固定资产投资。预计下半年有色金属市场需求还会继续增长。

目前有色金属行业呈现筑底企稳态势，但在供给侧结构性改革以及传统消费旺季即将结束等叠加因素的推动下，行业回升的基础条件并不充分，存在短期回调风险。

近年来，为化解有色金属产能过剩，行业一方面采取了弹性生产、限产等措施，另一方面深挖电解铝消费潜力，扩大高端需求，推动供给侧结构性改革，取得了一定成效。今年6月，国务院办公厅又印发了《关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》，针对违法违规新增产能要求严肃问责。

总体来看，我国有色金属工业出现了可喜的情况，但长远来看，整个有色金属工业在调结构和转型升级方面任务依然较重，有色金属市场需求低迷，我国有色金属工业长期积累的结构性产能过剩、市场供求失衡等深层次矛盾和问题进一步显现。

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